据Coinalyze数据，自2024年12月以来，山寨币永续合约的总未平仓量（OI）首次超越比特币。这一交叉信号表明，加密货币衍生品市场的交易者仓位正在发生显著变化，杠杆资金正加速流向替代性数字资产。
未平仓量代表未结算的衍生品合约总数。随着排名前十以外的山寨币总市值突破2000亿美元，较9月初上涨超过10%，相关合约的未平仓量也同步攀升。与此同时，比特币仍交投于80,000美元上方，显示出市场整体风险偏好保持广泛但有选择性。
一个突出的例子是Zcash（ZEC），其未平仓量在9月上旬飙升至创纪录的24亿美元。价格突破1,000美元时触发了3,400万美元的空头清算，凸显出当单一资产杠杆积累过重时可能出现的暴力去杠杆行情。
分析师指出，当总未平仓量接近加密货币总市值的约4.42%时，清算事件往往会加速。在该阈值附近，杠杆敞口与基础市场价值的比率变得脆弱，任何突然的价格波动都可能迅速引发仓位的连锁式崩溃。
知名交易员Ted评论称，当前阶段山寨币有望继续跑赢大盘，但同时也警告风险正在上升。上一次山寨币未平仓量超过比特币是在2024年12月，当时该交叉出现后，多个中市值代币经历了剧烈回调，而比特币本身则保持相对稳定。
值得注意的是，排名前十以外的山寨币市值增长表明，这并非纯粹由衍生品驱动。现货买盘似乎也在与期货活动同步参与，这可能为这一趋势提供更强的可持续性。
ZEC的案例具有启示性：单一山寨币24亿美元的未平仓量代表了巨量杠杆敞口。虽然价格突破1,000美元时伴随的3,400万美元空头清算令空头痛苦不堪，但如果价格反转，在此类高未平仓量水平下，多头仓位同样可能遭受残酷打击。
接下来值得密切关注的是，未平仓量与市值之比是否会持续攀升至历史上曾预示清算瀑布的关键水平。如果杠杆仓位过度拉伸，那么山寨币和比特币市场都可能出现剧烈的波动飙升。