加密货币交易所Kraken宣布推出与OpenAI和Anthropic非公开市场估值挂钩的永续合约，允许符合条件的交易者在两家AI公司上市前获得杠杆敞口。该交易所提供以现金结算的Anthropic和OpenAI Pre-IPO永续合约，全球最大杠杆倍数为5倍。这些合约提供价格敞口，但不包含股票、投票权、股息或对两家公司的所有权。
Kraken将美国、欧洲经济区、加拿大、澳大利亚和新西兰的客户完全排除在这些产品之外。英国地区仅限专业客户访问。该产品由Payward Digital Solutions从百慕大提供，并获得百慕大金融管理局的数字资产业务许可。
定价基于合成指数而非公开股票
由于OpenAI和Anthropic均未公开上市，Kraken创建了Kraken Pre-Market合成指数。定价采用平滑合成指数，标记价格持续限定在0.25%区间内。交易所采用指数平滑，以减少短暂订单簿波动的影响，使得参考值在市场价格变化时逐步调整。该钳制机制旨在限制薄市场中的瞬时价格飙升引发的清算。
如果两家公司完成IPO，Kraken计划变更定价方式，并在随后调整合约规格。现金结算合约支持多空双向持仓，无到期日，最高杠杆可达5倍。Kraken在6月首次宣布两个产品后，于9月6日再次推广其Anthropic合约。
合约不代表公司股票
Kraken的官方声明确认，Anthropic合约代码为PF_ANTHROPICXUSD，并支持多抵押品保证金。OpenAI合约代码为PF_OPENAIXUSD。任何合约均不代表公司发行的股票，Kraken声称与OpenAI或Anthropic没有任何关联、背书或赞助关系。这些衍生产品旨在追踪交易者对这些公司价值的预期。
购买Anthropic或OpenAI合约并不会使客户出现在任何一家公司的股东名册上。合约持有者不享有投票权、股息、信息权，也无法获得未来公开募股的机会。他们对OpenAI或Anthropic的资产也没有任何索取权。相反，合约通过Kraken的多抵押品衍生品账户以美元结算。符合条件的用户可以提供多种支持的资产作为保证金，但需遵守交易所的抵押品折扣和风险规则。
对冲限制与市场风险
Kraken的公告表示，交易者可以使用该合约进行定向头寸交易或对冲其他敞口。然而，声称交易者可以“对冲现有的Anthropic头寸”取决于合成期货价格与任何其他私人持股价值的接近程度。私人公司股票不在集中的公共交易所连续交易。交易可以通过私人二级市场以不同价格和不同转让限制进行。因此，期货合约可能与特定私人持股的走势不同。
Crypto.news此前解释，Pre-IPO永续合约提供无需公司所有权的敞口，在缺乏连续交易标的股票的情况下，为私人公司估值创造了一个市场。如果参与者对私营公司集体错误定价，由于没有流动的现货市场可以通过普通套利机制来纠正合约，合成指数可以反映这种观点。价差也可能比成熟的股票或加密货币期货更宽。有限的流动性可能使开仓或平仓成本更高，尤其是在波动期间。其他平台上与Anthropic相关的期货在额外交易所上市后曾下跌9%，表明私人公司期货可以在没有公开参考价格的情况下大幅波动。
杠杆、资金费率与清算风险
两个Kraken合约的基础最大杠杆均为5倍。在该水平下，交易者必须提供相当于头寸价值20%的初始保证金。基础维持保证金为10%。如果损失使账户低于所需水平，Kraken可以清算头寸。大额头寸的杠杆会递减。Kraken公布的档位显示，随着敞口增加，杠杆从5倍逐步降至约3.3倍和2倍。
资金费用每小时支付一次。Kraken将资金费率描述为Pre-IPO期间“结构性最小”，因为标记价格保持在合成指数周围的窄幅区间内。该描述是公司评估，而非保证资金成本。资金费率可能因市场头寸、流动性和合约规格的变化而变化。
这些产品还带有自动去杠杆风险。在此过程中，当交易所无法通过订单簿关闭被清算对手方头寸时，盈利方头寸可能会被削减。Kraken警告说，客户可能损失全部保证金。其披露还指出，杠杆损失可能超过交易者的初始存款，具体取决于市场状况和账户安排。
地域限制与监管背景
Anthropic和OpenAI永续合约在美国、欧洲经济区、加拿大、澳大利亚和新西兰不可用。在英国，只有专业客户可以访问。根据Kraken的披露，Payward Digital Solutions从百慕大提供这些产品，并已获得百慕大金融管理局的数字资产业务许可。
地理排除很重要，因为这些合约涉及两家知名的美国公司，但美国交易者并不知道这些合约。它们与Kraken受监管的美国衍生品产品是分开的。其他交易所也建立了类似的市场。Coinbase为美国以外的合格用户添加了与OpenAI和Anthropic挂钩的私人公司永续合约，Hyperliquid和多个专业平台也提供接近上市公司的合成敞口。
这些产品的增长引发了关于私人公司衍生品是否应获得专门监管框架的质疑。它们将加密市场的高杠杆交易与信息披露较上市发行人更难获得的公司估值相结合。最近的行业请求要求美国证券交易委员会为Pre-IPO永续合约建立规则，并考虑最终进入美国市场。任何国内发行都需要监管批准，并需符合美国衍生品和证券法律。
IPO将触发定价转换
如果OpenAI或Anthropic完成IPO，Kraken计划更改合约。届时，交易所计划使用基于相关公司xStocks产品的指数取代其合成参考。Kraken表示“预期会调整”初始保证金、维持保证金、持仓限额和资金规则。交易所计划在实施前公布转换细节。
转换仍是有条件的。Kraken合约均不保证所涉公司将完成IPO，期货市场的存在也不向投资者提供任何未来发行的分配。如果IPO没有发生或Kraken无法获得可靠定价，交易所有权下架并结算相关合约。Kraken表示可能根据其适用规则确定结算价值。Pre-IPO合约的最终合成价格也可能与最终上市价格存在重大差异。这种差异可能在公开市场确立新的参考价值时产生快速收益、损失和清算。在SpaceX上市周边私人公司市场扩张期间就出现了这一问题，合成合约只有在IPO提供可验证的参考价格后才向公开股价收敛。
转换完成后，Kraken预计这些产品将类似于与其现有代币化股权挂钩的永续合约。那些xStocks产品是单独发行，并由上市证券支持，与当前的OpenAI和Anthropic合约不同。Kraken持续扩展该基础设施。其xStocks产品现已提供数百种上市证券的代币化访问，而最近与伦敦证券交易所的合作可能在监管批准后增加英国主要公司。