去中心化稳定币协议Ethena近日公布一项新治理提案，拟将旗下品牌业务净收入的95%用于在公开市场程序化回购ENA代币，以强化协议增长与代币需求之间的直接关联。该提案同时涉及终止投资者月度解锁，并明确协议经济权益归属，引发市场积极反应。
根据提案设定的“费用开关”机制，当USDe流通供应量达到第一个门槛75亿美元时，Ethena将启动自动回购：95%的净收入注入ENA购买，剩余5%用于生态增长。后续供应量达到更多阈值时，回购强度将进一步提升。这一设计旨在回应DeFi领域长期存在的疑问——协议收入能否真正惠及代币本身。Ethena的机制不依赖治理权或投机预期，而是将收入转化为对ENA的公开市场需求。
这并非Ethena首次回购。2025年8月，相关媒体曾报道一项2.6亿美元的回购计划，每日约500万美元用于购买ENA。本次新提案的不同之处在于，回购与经常性净收入和预设阈值挂钩，而非使用固定资金池。
在解决代币供给压力方面，Ethena基金会表示已从部分大型种子投资者手中购回剩余锁定代币，这些投资者在过去九个月中持续抛售ENA。剩余初始投资者分配将按加速计划解锁，并由此结束风险投资参与的月度解锁。团队代币仍遵循原定归属条款。尽管加速解锁会提前增加供给，但基金会买断已剥离了积极卖出的持仓。此前ENA对解锁事件反应温和，2025年6月释放4100万ENA仅导致价格下跌1%。不过随着机构持有比例上升，供给动态影响已显著增强。
机构布局方面，灰度在2026年第一季度将其DeFi基金纳入ENA；与TLGY Acquisition Corp合并并在纳斯达克交易的StablecoinX持有约30.29亿枚ENA，价值约2.75亿美元。2026年机构采用持续扩大：Coinbase Ventures在6月于二级市场买入ENA，Coinbase还依托Morpho基础设施推出高收益USDC金库，使用Ethena相关抵押品。Janus Henderson投资ENA并探索USDe的财资管理用途，BlackRock则将USDe集成至Aladdin平台。
USDe供应尚未完全恢复，目前已从2025年10月近150亿美元的峰值回落至不足50亿美元，主要受衍生品融资利率走弱影响。Ethena正拓展机构信贷与分销业务，2025年8月与FalconX达成10亿美元额度协议，将USDe储备配置至超额抵押的机构贷款，降低对加密融资利率的依赖。受本次提案及整体市场动能推动，ENA在24小时内上涨约23%至0.17美元，周内涨幅接近翻倍。
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